Капитал является одним из основных элементов общественного богатства.
Капитал в широком смысле слова – это любой ресурс, создаваемый с целью
производства большего количества экономических благ. Получение
определенного потока товаров и услуг в будущем предполагает наличие в
производственном процессе определенного запаса ресурсов длительного
пользования, т.е. капитала. Различают две основные формы капитала:
физический(материально-вещественный) капитал (машины, здания, сооружения,
сырье и т.д.) и человеческий капитал(общие и специальные знания, трудовые
навыки, производственный опыт и т.д.). Строго говоря, человеческий капитал
– это особая разновидность трудовых ресурсов. Поэтому под капиталом в
собственном смысле этого слова обычно подразумевают только физические,
материальные факторы. Физический капитал разделяется, в свою очередь, на
основной капитал, куда относятся реальные активы длительного пользования,
такие как здания, сооружения, машины, оборудование, и оборотный капитал,
расходуемый на покупку средств для каждого цикла производства: сырья,
основный и вспомогательных материалов труда. Основной капитал служит в
течение нескольких лет и подлежит замене(возмещению) лишь по мере его
физического или морального износа. Оборотный капитал полностью потребляется
в течение одного цикла производства, и его стоимость включается в издержки
производства целиком, в отличие от основного капитала, стоимость которого
учитывается в издержкам по частям.
Ссудный капитал – это цена, уплачиваемая собственнику капитала за
использование его средств в течение определенного периода времени. При
анализе обычно рассматривают капитал исключительно в денежной форме,
подразумевая, что на деньги покупают физический капитал. Ссудный капитал -
денежный капитал, предоставляемый в виде ссуды на условиях возвратности с
выплатой ссудного процента Капитал - один из четырех основных факторов
производства, представленный всеми средствами производства, которые созданы
людьми для того, чтобы с их помощью производить другие товары и услуги.
Современные экономисты различают:
-физический капитал (производственный капитал);
-природный капитал;
- человеческий капитал.
Рынок капиталов(Capital market) - рынок, на котором торгуются долгосрочные
долговые обязательства со сроком погашения более 1 года
Для создания и увеличения капитала необходимы вложения денежных средств –
инвестиции. На самом деле в понятие международного рынка капитала, или
внешнего фондового рынка, стоит включить все иностранные (в том числе
развивающиеся) финансовые рынки, инвестиционная деятельность на которых
регулируется некоторыми общепринятыми правилами. Основными операторами
международного рынка капитала являются крупнейшие западные инвестиционные
банки и фонды, а инфраструктуру составляют международные расчетно-
депозитарные организации и фондовые биржи, располагающиеся в таких мировых
финансовых центрах, как Лондон, Франкфурт-на-Майне, Нью-Йорк, Гонконг,
Токио и др. В зависимости от вида фондового инструмента, торговля той или
иной ценной бумагой может происходить как на биржевом так и на внебиржевом
рынке; как с использованием электронной торговой системы так и по
непосредственной договоренности сторон; как в рамках централизованного
наднационального депозитария, так и с поставкой ценных бумаг между частными
депозитариями.
Иными словами, говоря о «международном рынке капитала», мы имеем в виду
общность рынков тех финансовых инструментов, обращение которых отвечает
международным стандартам инвестиционной деятельности (например, наличие
признаваемого кредитного рейтинга, первичное размещение синдикатом ведущих
инвестиционных банков, включение в котировальные листы авторитетной
фондовой биржи и т.д.) и которые не представляются потенциальным инвесторам
экзотическим и рискованным способом вложения свободных ресурсов.
Воспроизводство - воссоздание израсходованных факторов производства
посредством их последующего производства. В экономической теории различают
воспроизводство капитала, простое воспроизводство и расширенное
воспроизводство.
Воспроизводство капитала - постоянное возобновление капитала. Простое
воспроизводство(Simple reproduction )- воспроизводство в неизменных
размерах. Расширенное воспроизводство - воспроизводство во все
увеличивающихся размерах.
На базе обособления денежного капитала от промышленного возникает рынок
судных капиталов. Международный рынок ссудных капиталов представляет собой
совокупность национальных и международных рынков ссудных капиталов, каждый
из которых обладает своими особенностями, известной самостоятельностью и
обособленностью. Поэтому следует отметить, что мировой рынок ссудных
капиталов не существует в форме единого рынка, подобно тому как
совокупность домов создает город, но негигантский дом. Иногда не делают
различия между понятиями мировой рынок ссудных капиталов и международный
рынок ссудных капиталов. Действительно международный рынок ссудных
капиталов, являясь обособившейся от национальных рынков системой рыночных
отношений, вместе с тем тесно связывает их, переплетает взаимные потоки
денежных средств. Однако, охватывая внешние ссудные операции на
национальных рынках, он не включает внутренние (основную часть всех ссудных
операций) и по этому не может быть назван мировым рынком. Единым механизмом
в сфере международного кредита являются еврорынки. Среди них выделяются
рынки евродепозитов, еврокредитов и еврооблигаций, которые тесно
взаимосвязаны перемещениями средств и составляют рынок евровалют..
Рынок долгосрочного ссудного капитала - рынок, на котором совершаются
операции с ценными бумагами компаний. Рынок краткосрочного капитала - рынок
для биржевых дилеров, которые покупают и продают надежные краткосрочные
ценные бумаги: векселя, депозитные сертификаты, банковские акцепты,
коммерческие векселя.
Фиктивный капитал (Fictitious capital фр.Fictif От лат.Fictio – вымысел)-
капитал, который сам по себе не создает доход, а лишь способствует
перераспределению дохода. Фиктивный капитал - капитал в форме ценных бумаг,
который в отличие от реального капитала представляет собой право на
получение дохода
Промышленный капитал(Industrial capital)- капитал, авансированный для
создания товаров и услуг в сфере материального производства. В процессе
кругооборота капитала различают три формы промышленного капитала: денежный
капитал, производительный капитал и товарный капитал.
Заемный капитал (Borrowed capital; Debenture capital )- капитал, образуемый
за счет займов: получения кредитов, выпуска и продажи облигаций, получения
средств по другим видам денежных обязательств. Заемный капитал
предназначается для финансирования деятельности предприятий.
Безопасный капитал(Security capital )- капитал, подверженный минимальному
риску.
Денежный капитал - капитал в денежной форме, в виде денежных средств.
Обычно образование денежного капитала предшествует созданию на его основе
физического капитала. Денежный капитал - промышленный капитал на исходной и
заключенной фазах его кругооборота.
Авансированный капитал (Авансированная стоимость Advanced capital; Invested
capital; Advance value ) - денежный капитал, предназначенный для
приобретения средств производства, организации дела, осуществления бизнес-
проектов. Авансированный капитал аккумулируется на этапе образования или
активизации деятельности предприятия.
Человеческий капитал (Human capital ) - капитал в форме интеллектуальных
способностей и практических навыков, полученных в процессе образования и
практической деятельности человека. Человеческий капитал - в экономической
науке - способность людей к участию в процессе производства.
Рынок евровалют является универсальным международным рынком, сочетающим в
себе элементы валютных, кредитных и комиссионных операций. Совершающиеся на
нем депозитно-ссудные операции часто сопровождаются переводом ресурсов из
одной валюты в другую .Имея отличия от национальных рынков ссудных
капиталов, рынок евровалют вместе с тем тесно с ними связан, поскольку на
нем используется практически те же виды банковских операций и денежных
документов, а также переплетаются денежные потоки. Операции на евровалютном
рынке осуществляются путем установления непосредственных контактов либо при
помощи услуг брокеров. на национальном рынке ссудных капиталов постоянными
участниками являются кредитные учреждения и фондовая биржа, на
международном - евробанки и иногда фондовые биржи, котирующие и размещающие
еврооблигации. К временным следует отнести, с одной стороны, первоначальных
кредиторов, которые формируют источники ссудного капитала за счет
высвобождающихся средств, а с другой конечных заемщиков, использующих их по
мере необходимости.
Краткосрочное и долгосрочное инвестирование. Оценка эффективности инвестиций.
1.Общая характеристика методов оценки эффективности
Международная практика оценки эффективности инвестиций существенно
базируется на концепции временной стоимости денег и основана на следующих
принципах:
19. Оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления денежного потока (cash flow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.
20. Инвестируемый капитал равно как и денежный поток приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году (который как правило предшествует началу реализации проекта).
21. Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов. При определении ставки дисконта учитываются структура инвестиций и стоимость отдельных составляющих капитала.
Суть всех методов оценки базируется на следующей простой схеме: Исходные
инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток
CF1, CF2, ... , CFn. Инвестиции признаются эффективными, если этот поток
достаточен для 1. возврата исходной суммы капитальных вложений и 2. обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал.
Наиболее распространены следующие показатели эффективности капитальных
вложений:
дисконтированный срок окупаемости (DPB).
чистое современное значение инвестиционного проекта (NPV),
внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности) (IRR),
Данные показатели равно как и соответствующие им методы, используются в
двух вариантах:
6. для определения эффективности независимых инвестиционных проектов (так называемая абсолютная эффективность), когда делается вывод о том принять проект или отклонить,
7. для определения эффективности взаимоисключающих друг друга проектов
(сравнительная эффективность), когда делается вывод о том, какой проект принять из нескольких альтернативных. 3. Метод чистого современного значения (NPV - метод)
Этот метод основан на использовании понятия чистого современного значения
(Net Present Value)
Термин “чистое” имеет следующий смысл: каждая сумма денег определяется как
алгебраическая сумма входных (положительных) и выходных (отрицательных)
потоков.
В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных
денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков,
обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между
первым и вторым есть чистое современное значение, величина которого
определяет правило принятия решения.
Процедура метода.
Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного
и выходного.
Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков
и определяется критерий NPV.
Шаг 3. Производится принятие решения:
для отдельного проекта: если NPV больше или равно нулю, то проект
принимается;
для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который
имеет большее значение NPV, если только оно положительное.
Общий вывод таков: при увеличении нормы доходности инвестиций (стоимости
капитала инвестиционного проекта) значение критерия NPV уменьшается.
Для полноты представления информации, необходимой для расчета NPV, приведем
типичные денежные потоки.
дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;
уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товаров);
остаточное значение стоимости оборудования в конце последнего года
инвестиционного проекта (так как оборудование может быть продано или
использовано для другого проекта);
высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного
проекта (закрытие счетов дебиторов, продажа остатков товарно-материальных
запасов, продажа акций и облигаций других предприятий).
Типичные выходные потоки:
начальные инвестиции в первый год инвестиционного проекта;
увеличение потребностей в оборотных средствах в первый год(ы)
инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения новых
клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);
ремонт и техническое обслуживание оборудования;
дополнительные непроизводственные издержки (социальные, экологические и т.
п.).
Ранее было отмечено, что результирующие чистые денежные потоки, призваны
обеспечить возврат инвестированной суммы денег и доход для инвесторов.
Рассмотрим, как происходит разделение каждой денежной суммы на эти две
части с помощью следующего иллюстрирующего примера.
4. Влияние инфляции на оценку эффективности инвестиций
Анализ влияния инфляции может быть произведен для двух вариантов
темп инфляции различный по отдельным составляющим ресурсов (входных и
выходных),
темп инфляции одинаковый для различных составляющих затрат и издержек.
В рамках первого подхода, который в большей степени отвечает реальной
ситуации, особенно в странах с нестабильной экономикой, метод чистого
современного значения используется в своей стандартной форме, но все
составляющие расходов и доходов, а также показатели дисконта корректируются
в соответствии с ожидаемым темпом инфляции по годам. Важно отметить, что
произвести состоятельный прогноз различных темпов инфляции для различных
типов ресурсов представляется чрезвычайно трудной и практически
неосуществимой задачей.
В рамках второго подхода влияние инфляции носит своеобразный характер:
инфляция влияет на числа (промежуточные значения), получаемые в расчетах,
но не влияет на конечный результат и вывод относительно судьбы проекта.
Рассмотрим это явление на конкретном примере. 5. Внутренняя норма прибыльности (IRR)
По определению, внутренняя норма прибыльности (иногда говорят доходности)
(IRR) - это такое значение показателя дисконта, при котором современное
значение инвестиции равно современному значению потоков денежных средств за
счет инвестиций, или значение показателя дисконта, при котором
обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных
вложений.
Экономический смысл внутренней нормы прибыльности состоит в том, что это
такая норма доходности инвестиций, при которой предприятию одинаково
эффективно инвестировать свой капитал под IRR процентов в какие-либо
финансовые инструменты или произвести реальные инвестиции, которые
генерируют денежный поток, каждый элемент которого в свою очередь
инвестируется по IRR процентов. 7. Принятие решения по критерию наименьшей стоимости
Существуют инвестиционные проекты, в которых трудно или невозможно
вычислить денежный доход. Подобного рода проекты возникают на предприятии,
когда оно собирается модифицировать технологическое или транспортное
оборудование, которое принимает участие во многих разноплановых
технологических циклах и невозможно оценить результирующий денежный поток.
В этом случае в качестве критерия для принятия решения о целесообразности
инвестиций выступает стоимость эксплуатации. 8. Допущения, принятые при оценке эффективности
В заключение отметим одно важное для понимания инвестиционных технологий
обстоятельство: какие допущения принимаются при расчете показателей
эффективности и в какой мере они соответствуют реальной практике.
При использовании всех методов существенно были использованы следующие два
допущения.
1. Потоки денежных средств относятся на конец расчетного периода времени. На самом деле они могут появляться в любой момент в течение рассматриваемого года. В рамках рассмотренных выше инвестиционных технологий мы условно приводим все денежные доходы предприятия к концу соответствующего года.
2. Денежные потоки, которые генерируются инвестициями немедленно инвестируются в какой-либо другой проект, чтобы обеспечить дополнительный доход на эти инвестиции. При этом предполагается, что показатель отдачи второго проекта будет по крайней мере таким же, как показатель дисконтирования анализируемого проекта.
Используемые допущения, разумеется, не полностью соответствуют реальному
положению дел, однако, учитывая большую продолжительность проектов в целом,
не приводят к серьезным ошибкам в оценке эффективности.
Рынок земли: особенности спроса на землю.
К 2002 г. земельный потенциал России составляет 1.7 млрд. га земли (12.5 %
мировой территории), включая 55 % черноземных почв мира. Начата ликвидация
государственной монополии на землю, введено платное землепользование.
Приоритетные направления реализации стратегии развития рынка земли и
Российской Федерации следующие:
1) реформирование отношений собственности на землю и иную недвижимость;
2) стимулирование эффективного использования, создания объектов
недвижимости и их оборота;
3) институциональное обеспечение государственной политики в сфере земли и
иной недвижимости
К 2002 г. рынок земельных участков практически отсутствует. Земля как
средство производства и пространственный базис размещения производительных
сил и социальных объектов является природным ограниченным ресурсом. Она
дифференцируется по качеству и местоположению. Эти свойства земли по-
разному проявляются применительно к землям различных категорий, прежде
всего к сельскохозяйственным угодьям и землям населенных пунктов, в том
случае, когда они становятся объектами отчуждения на земельном рынке.
Предложение земли есть практически величина постоянная. Это обусловливает
неэластичность предложения земли по отношению к спросу на нее. Спрос на
землю есть во многом функция спроса на продукты земли. В этом смысле
динамика спроса на земли сельскохозяйственного назначения и землю как
строительное место различна на земельном рынке Права правительства
Российской Федерации по управлению и распоряжению землями ограничиваются "в
соответствии с постановлением субъектов Федерации", В связи с этим
запрещается продажа участков, занятых муниципальным и жилищным
государственным фондом, не допускается приватизация муниципальных земель,
запрещается передача в залог участков из государственных и муниципальных
земель. Собственники земельных участков и земельных долей лишаются права
свободного распоряжения ими, в том числе свободной передачи в аренду.
Передача же земель гражданам возможна только по согласованию с местной
администрацией. Отменяется обязательность передачи земельных участков в
собственность граждан при реорганизации сельскохозяйственных организаций.
Российского законодательства ставится в зависимость от правовых актов
субъектов Федерации и даже решений общих собраний. Под угрозой отмены
оказалось даже предоставленное указами президента безусловное право
собственников приватизированных предприятий на выкуп участков.
Устанавливается право субъектов Федерации ограничивать формы прав на землю
на своих территориях, что равноценно «подрыву» единого земельного рынка
России. Жилищные товарищества лишаются прав на получение участка в
собственность. Оценка недвижимости для налогообложения в настоящее время не
основана на рыночных ценах. Сами эти цены чаще всего недоступны для
публичного ознакомления. Непомерно высокие государственные пошлины
(нотариальные сборы) вынуждают участников рынка занижать реальные цены
сделок.
