Риски в управлении прибылью организации
DFL = EBIT / (EBIT
- I) = [Q x (P - v) - FC] / [Q x (P - v) - FC - I],
где I - сумма
выплачиваемых процентов по займам.
Плечо финансового рычага (кредитное
плечо) - соотношение между заёмным и собственным капиталом. В
маржинальной торговле записывается в виде коэффициента, который показывает
отношение суммы залога к размеру предоставляемого кредита. Например,
маржинальные требования 20% соответствуют плечу 1: 5 (один к пяти), а
маржинальные требования 1% соответствуют плечу 1: 100 (один к ста). В таком
случае говорят, что торговец получает для торговли средств в 5 (или 100) раз
больше, чем размер его залогового депозита. Использование увеличенного
кредитного плеча увеличивает не только возможность получить прибыль, но и
повышает степени риска такой операции.
Совместный эффект рычагов.
Выше рассматривалось влияние
операционного и финансового рычага по отдельности. Однако очевидно, что для
эффективного управления риском и доходностью фирмы финансовому менеджеру
необходимо использовать оба рычага.
Совместное влияние операционного
и финансового рычагов известно как эффект общего рычага (degree of total
leverage - DTL) и представляет собой произведение их уровней:
DTL = DFL x DOL = [{Q x (P - v)
- FC] / [Q x (P - v) - FC - I}] / [{Q x (P - v)] / [Q x (P - v) - FC}] = [Q x (P
- v)] / [Q x (P - v) - FC - I]
Этот показатель дает
представление о том, как изменение продаж повлияет на изменение чистой прибыли
и дохода на акцию предприятия. Другими словами, он позволит определить, на
сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема продаж на 1%. При
этом изменение прибыли составит DTL%.
Показатель DTL характеризует
совокупный риск предприятия, т.е. его операционной, коммерческой и финансовой
деятельности.
Изменяя уровни операционного и
финансового рычагов, можно добиваться требуемого значения их совместного
эффекта (DTL = DOL х DFL), воздействуя таким образом на доход и совокупный риск
фирмы. Например, высокий уровень операционного рычага можно частично
компенсировать за счет низкой доли займов в финансировании. И обратно, при
безопасном уровне операционного риска фирма может более активно использовать
финансовый рычаг, повышая тем самым конечные результаты хозяйственной деятельности.
Вместе с тем нельзя забывать,
что эффект рычагов имеет двойственную природу. Как уже было показано, даже
незначительный прирост объема продаж может быть многократно усилен благодаря
воздействию операционного и финансового рычага, обеспечивая весомый прирост
дохода на акцию EPS. Однако и результат от падения продаж ниже запланированного
уровня и в особенности ниже точки безубыточности будет усилен соответствующим
образом, что приведет к значительному сокращению доходов собственников.
В этой связи менеджмент
предприятия должен уделять самое тщательное внимание планированию и контролю
уровня рычагов, поддерживая их на таком уровне, который способствовал бы росту
стоимости фирмы и благосостояния ее владельцев.
Ликвидационная стоимость
организации определяется по формуле Уилкокса, которая принята в практике
развитых западных стран. Под ликвидационной стоимостью в данном случае
принимают стоимость активов, оставшихся после удовлетворения требований
кредиторов по балансу. В ликвидационную стоимость включаем денежную наличность,
ценные бумаги в портфеле, запасы, дебиторскую задолженность, 70% расходов
будущих периодов, 50% стоимости остальных активов и исключают задолженность.
Текущая рыночная стоимость
(Vf) находится путем деления
операционной прибыли организации без налога на прибыль и других обязательных
вычетов (POI) на средневзвешенную стоимость
капитала (WACC). Стоимость капитала (WACC) отражает сложившийся в организации минимум возврата
на вложенный в ее деятельность капитал и рассчитывается по формуле средней
арифметической взвешенной, исходя из структуры капитала (источников) и
стоимости каждого элемента.
Для расчета средневзвешенной
стоимости капитала необходимо знать стоимость пяти основных источников капитала:
банковские ссуды и займы, облигационные займы, привилегированные акции, обыкновенные
акции, нераспределенная прибыль:
WACC = Σ kj
· dj (1)
где kj - стоимость j-го источника средств;
dj - удельный вес j-го источника
средств в общей их сумме.
Чем меньше показатель WACC, тем лучше для организации, так как выше ее текущая
рыночная стоимость и у организации больше шансов для получения кредита,
привлечения инвесторов и т.д. (повышается ее инвестиционная привлекательность).
Рыночная стоимость компании,
рассчитанная доходным методом, основана на сопоставлении будущих доходов с
текущими затратами с учетом факторов времени и риска. В оценке используется
денежный поток для собственного капитала, а ставка дисконтирования определяется
по методу суммирования (безрисковая ставка плюс риск вложения в данную компанию).
Vl = стр.250 + стр.260 + (стр.210 - стр.216) + стр.230
+ стр.240 + 0,7 * стр.216 + 0,5 * (остальные активы) - (стр.690 - стр.640 - стр.650)
Vl =0 + 0,3 + (4454,7 - 4) + 0 + 3930+0,7 * 4 + 0,5 *
(11108 + 226) - (5264 - 0-20) = 8806,8 т. р.
Прогнозный период:
Vl =0 + 0,312 + (4632,8 - 4,16) + 0+4087,2 + 0,7 * 4,16 + 0,5 * (11552,32
+ 235,04) - (5474,56 - 20,8) = 9158,99 т. р.
Vf =
POI / WACC, (2)
где POI - операционная прибыль до вычета процентов и налогов
Таблица 2.1
- Структура источников капитала компании в отчётном периоде
Источник финансовых ресурсов
|
Балансовая стоимость, т. р.
|
Доля источника в общем объёме капитала dj
|
Стоимость источника kj
|
Акционерный капитал
|
112000
|
41,0
|
29
|
Накопленная прибыль
|
119740
|
44,0
|
26,39
|
Краткосрочный кредит
|
42126
|
15,0
|
10,24
|
Таблица 2.2
- Структура источников капитала компании в прогнозном периоде
Источник финансовых ресурсов
|
Балансовая стоимость, т. р.
|
Доля источника в общем объёме капитала dj
|
Стоимость источника kj
|
Акционерный капитал
|
112000
|
41,0
|
29
|
Накопленная прибыль
|
105418
|
38,0
|
26,39
|
Краткосрочный кредит
|
57996
|
21,0
|
7,76
|
Стоимость источника акционерный
капитал определяется по формуле:
, (3)
где -
первый ожидаемый дивиденд,
-
рыночная цена акции на момент оценки,
-
заявленный темп прироста дивиденда.
=
5/20 + 0,040 = 29%.
Цена источника накопленная
прибыль определяется по формуле:
,
(4)
где n - ставка НДФЛ по дивидендам;
Br - комиссия брокера.
=
29 * (1 - 0,09) = 26,39%
Стоимость банковского кредита
должна рассматриваться с учётом налога на прибыль, так как проценты по кредиту
уменьшают налогооблагаемую базу. Поэтому стоимость источника средств () меньше, чем уплачиваемый банку процент.
,
(5)
где -
процентная ставка по кредиту;
-
ставка налога на прибыль.
= 12,8 * (1 - 0,2) = 10,24.
Прогнозный период:
=
9,7 * (1 - 0,2) = 7,76
Для расчёта цены источника
"Банковский кредит" ставка по кредиту была вычислена расчётным путём.
Сумма платежей по кредиту взята как 100% от сальдо прочих расходов.
WACC =
0,41 * 34,5 + 0,44 * 31,4 + 0,15 * 10,24 = 29,50%.
Прогнозный период:
WACC =
0,41 * 34,5 + 0,38 * 31,4 + 0,21 * 7,76 = 27,71%.
POI = Pit - T, (6)
где Pit - операционная прибыль; Т - налог на прибыль.
POI =
23304 - 3580 = 19724.
Прогнозный период:
POI =
26307 - 4132 = 22175.
Vf = 19724/0,295
= 66861 т. р.
66861 < 140886,2, т.е.
Vf < Vl
Прогнозный период:
Vf = 22175/
0,2771 = 80025,3 т. р.
80025,3 < 140886,2, т.е.
Vf < Vl
Таблица 2.3 - Оценки
стоимости организации
Показатель
|
Величина показателя, млн. р.
|
Отчет
|
Прогноз
|
Ликвидационная стоимость организации
|
140 886,2
|
127 216,7
|
Текущая рыночная стоимость организации
|
66 861
|
80 025,3
|
Оценка ликвидности и
платежеспособности организации.
Финансовое состояние организации
с позиции краткосрочной перспективы оценивается показателями ликвидности и
платежеспособности, в наиболее общем виде показывающими, может ли она
своевременно и в полном объеме произвести расчеты по краткосрочным
обязательствам перед контрагентами.
Под ликвидностью какого-либо
актива понимают его способность трансформироваться в денежные средства, а
степень ликвидности определяется продолжительностью временного периода, в
течение которого эта трансформация может быть осуществлена. Чем короче период,
тем выше ликвидность данного вида активов. В таком понимании любые активы,
которые можно обратить в деньги, являются ликвидными.
Платежеспособность означает
наличие у предприятия денежных средств и их эквивалентов, достаточных для
расчетов по кредиторской задолженности, требующей немедленного погашения. Таким
образом, основными признаками платежеспособности являются наличие в достаточном
объеме средств на расчетном счете и отсутствие просроченной кредиторской
задолженности.
Одним из наиболее важных
абсолютных показателей, характеризующих ликвидность и платежеспособность
организации, является рабочий капитал (WC, синоним:
собственные оборотные средства), характеризующий величину собственных оборотных
средств. Это та часть собственного капитала, которая является источником
покрытия текущих активов с оборачиваемостью меньше года, и характеризует
свободу маневра и финансовую устойчивость организации (в широком смысле) с
позиций краткосрочной перспективы, его рост при прочих равных условиях -
тенденция положительная.
WC
является расчетным показателем, зависящим как от структуры активов, так и от
структуры источников средств, и имеет особо важное значение для предприятий,
занимающихся кроме производственной деятельности коммерческой деятельностью и
другими посредническими операциями.
При прочих равных условиях этот
показатель, как правило, увеличивается с ростом объема производственной
деятельности. Основным и постоянным источником увеличения собственных оборотных
средств является прибыль.
Алгоритм расчета показателя с
течением лет менялся. В настоящее время наибольшее распространение имеет
следующий алгоритм, применяемый, кстати, и в западной учетно-аналитической
практике:
WC = CA - CL, (7)
Где CA - оборотные активы (по строкам баланса: стр.290);
CL - краткосрочные пассивы (обязательства).
По строкам баланса:
Стр.290 - (стр.610 + стр.620 +
стр.630 + стр.660) ф.1
WC =8615
- (1963 + 3281 + 0) = 3371
Прогнозный период:
WC
=326026 - (57996 + 215771 + 12179) = 40080
Коэффициент текущей ликвидности
дает общую оценку ликвидности организации, показывая, сколько рублей оборотных
средств (текущих активов) приходится на один рубль краткосрочной задолженности
(текущих обязательств):
k1
=Текущие активы / Текущие пассивы. (8)
По строкам баланса:
Стр.290/стр.690, k1 = 8615/5264 = 1,63
Прогнозный период:
k1
= 326026/287568 = 1,134
Коэффициент критической
ликвидности (синоним: коэффициент быстрой ликвидности) по своему
смысловому назначению аналогичен коэффициенту текущей ликвидности; однако
исчисляется он по более узкому кругу оборотных активов, когда из расчета
исключена наименее ликвидная их часть - производственные запасы:
k2 =
(Денежные средства + Краткосрочные финансовые
вложения + Дебиторская
задолженность) / Текущие пассивы (9)
По строкам бухгалтерского
баланса:
(стр.240 + стр.250 + стр.260) /
(стр.690 - стр.640 - стр.650).
k2 =
(3930 + 0 + 0,3) / (5264 - 20) =0,75
Прогнозный период:
k2 =
(68946 + 26004 + 35783) / (287568 - 1622) =0,457
Коэффициент абсолютной
ликвидности (платежеспособности) является наиболее жестким критерием
ликвидности предприятия. Он показывает, какая часть краткосрочных заемных
обязательств может быть при необходимости погашена немедленно за счет имеющихся
денежных средств:
k3
= Денежные средства / Текущие пассивы (10)
а по строкам бухгалтерского
баланса:
стр.260/ (стр.690 - стр.640 -
стр.650). k3 =0,3/ (5264 - 0-20) =0,00006
Прогнозный период:
k3
=35783/ (287568 - 1622) =0,125
Коэффициент обеспеченности
текущей деятельности рабочим капиталом (собственными оборотными
средствами) показывает, какая часть оборотных активов финансируется за счет
собственных средств предприятия:
kWC
= WC / CA (11)
kWC
= 3371/11108 = 0,303
Прогнозный период:
kWC
= 40080/179676 = 0,223
Доля рабочего капитала (собственных
оборотных средств) в покрытии запасов. Данный коэффициент представляет собой
частный случай предыдущего показателя, когда в знаменателе дроби приводится
стоимость части оборотных активов - запасов и затрат (стр.210 баланса):
WCS
= WC / S (12)
WCS
= 3371/4454,7 = 0,757
Прогнозный период:
WCS
= 40080/192336 = 0, 208
Маневренность рабочего капитала
(собственных оборотных средств) характеризует ту часть собственных оборотных
средств, которая находится в форме денежных средств, т.е. средств, имеющих
абсолютную ликвидность:
KMWC
= Денежные средства / Рабочий капитал. (13)
KMWC
=34242/54686 = 0,626
Прогнозный период:
KMWC
=35783/40080 = 0,893
Коэффициент покрытия запасов (kGSC) характеризует степень покрытия запасов
нормальными источниками, к которым кроме WC относят
ссуды банков под товарные запасы, кредиторскую задолженность за поставленные
сырье и материалы и др. Для признания предприятия финансово устойчивым этот
показатель должен быть более 1.
kGSC
= Источники капитала / запасы и затраты. (14)
По строкам (стр.490 + стр.590 - стр.
190 - стр.230 + стр.610 + стр.621 + стр.622) / (стр.210 + стр.220)
kGSC
= (14459 - 0 - 11108 - 0 + 1963 + 1956 + 0) / (4454,7 + 226) = 7270/4680,7
= 1,55
Прогнозный период:
kGSC
= (231740 - 179676 + 42126 + 18734) / (192336 + 2830) = 112924/195166 =
0,579
Таблица 2.4
- Показатели оценки ликвидности и платежеспособности организации на конец года
Показатель
|
Отчет
|
Прогноз
|
Рабочий капитал, млн. р. (WC)
|
3371
|
|
Коэффициент текущей ликвидности (k1)
|
1,63
|
|
Коэффициент критической ликвидности (k2)
|
0,75
|
|
Коэффициент абсолютной ликвидности (k3)
|
0,00006
|
|
Коэффициент обеспеченности текущей деятельности рабочим капиталом
(kWC)
|
0,303
|
|
Коэффициент маневренности рабочего капитала (kмWC)
|
|
|
Доля рабочего капитала в покрытии запасов (WCs)
|
0,757
|
|
Коэффициент покрытия запасов (kGSC)
|
1,55
|
|
Оценка финансовой
устойчивости организации.
Финансовая устойчивость
организации характеризуется показателями: доля собственного капитала в общей
сумме долгосрочных пассивов, под которыми понимается собственный и заемный
капитал; коэффициент обеспеченности процентов по кредитам и займам полученным; коэффициент
соотношения заемного и собственного капитала.
Коэффициент концентрации
собственного капитала характеризует долю собственности владельцев организации в
общей сумме средств, авансированных в его деятельность:
keq = E / FR
(15)
по строкам бухгалтерского
баланса: (стр.490 + 640 + 650) / стр.700, где FR - общая сумма источников средств (долгосрочных и
краткосрочных), т.е. итог баланса.
keq = 14459 + 20/19723 = 0,73
Прогнозный период:
keq = 218134 + 1622/505702 = 0,435
Коэффициент финансовой
зависимости является обратным по отношению к коэффициенту концентрации
собственного капитала. Рост его в динамике означает увеличение доли заемных
средств в финансировании организации. Если его значение снижается до 1 или (100%),
это означает, что владельцы полностью финансируют свою организацию. На первый
взгляд коэффициент выглядит неуклюжим - целое относится к части. Тем не менее,
этот показатель очень широко используется на практике; одна из причин его
появления - удобство использования в детерминированном факторном анализе [19]:
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5
|