Леверидж и его роль в финансовом менеджменте
Леверидж и его роль в финансовом менеджменте
Министерство
Сельского Хозяйства Российской Федерации
ФГОУ
ВПО «САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ
АГРАРНЫЙ
УНИВЕРСИТЕТ»
Кафедра
«Финансы и кредит»
КУРСОВАЯ
РАБОТА
по
дисциплине: «ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ»
на
тему «Леверидж и его роль в финансовом менеджменте»
Санкт-Петербург
2010
Содержание
Введение
1.
Обзор
литературы
2.
Роль
левериджа в финансовом менеджменте предприятия и его оценка
2.1
Понятие левериджа и его значение
2.2
Производственный леверидж как инструмент для управления прибылью от продаж
2.3
Оценка и границы применения финансового левериджа
2.4
Понятие порога рентабельности и его значение для предприятия
Выводы
и предложения
Список
использованной литературы
Введение
В
условиях рыночных отношений, любое коммерческое предприятие, планирует свою
деятельность, таким образом, чтобы получать максимальную прибыль от своей деятельности.
Поэтому одной из актуальных задач современного этапа является овладение
руководителями и финансовыми менеджерами современными методами эффективного
управления формированием прибыли в процессе производственной, инвестиционной и
финансовой деятельности предприятия.
Наиболее
действенным фактором, влияющим на результативность предприятия, является –
леверидж ( в переводе с англ. – рычаг).
Производственный
леверидж – количественно характеризуется соотношением между постоянными и
переменными затратами и вариабельностью показателей прибыли до вычета процентов
и налогов.
Финансовый
леверидж – количественно характеризуется соотношением между заемным и
собственным капиталом.
Целью
данной работы является определение эффективности операционного и финансового
рычагов, определить понятие порога рентабельности.
Основываясь
на цели работы, были установлены следующие задачи:
-
выявить определение финансового рычага и показать возможности расчета его
эффективности;
-
установить определение операционного рычага и показать возможности расчета его
эффективность;
-
установить определение порога рентабельности.
Актуальность
данной работы заключается в важности понятий операционного и финансового
рычагов для любого коммерческого субъекта.
1.
Обзор литературы
В
системе управления различными аспектами деятельности любого предприятия в
современных условиях наиболее сложным и ответственным звеном является
управление финансами - финансовый менеджмент. Менеджмент - процесс управления
предприятием. Финансовый менеджмент – наука управления финансами. Финансовый
менеджмент основывается на инвестировании финансовых ресурсов на долгосрочной
основе с целью извлечения прибыли.
Деятельность
любого предприятия, целью которого является получение прибыли, сопряжена с
риском. В.В. Ковалев в книге «Финансовый менеджмент: теория и практика» [М.
2007 г., стр. 514], выделяет и дает определение таким рискам как: «Операционный
(производственный) риск – это риск, в большей степени обусловленный отраслевыми
особенностями бизнеса, т.е. структурой активов, в который фирма решила вложить
свой капитал.
Риск,
обусловленный структурой источников финансирования, называется финансовым. В
этом случаи внимание акцентируется на то, из каких источников получены средства
и какого их соотношение.»
Взаимосвязь
между прибылью и понесенными затратами на получение этой прибыли, в финансах существует
определенный показатель – леверидж. Старков В.А. в книге «Финансовый
менеджмент» [Рыбинск, 2008г. 68стр.] дает следуещее определение « леверидж –
определенный фактор, небольшое изменение которого может привести к
существенному изменению результирующих показателей».
Таким
образом, леверидж является определенным рычагом, способствующем положительно
или отрицательно отразиться на получаемой прибыли.
Выделяют
такие виды левериджа как, производственный и финансовый. Стоянова Е.С. дает
следующие определения : « Эффект финансового рычага – это приращение к
рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использование кредита,
не смотря на платность последнего».
О.Э.
Вальтер, Е.Н. Понеделькова, Д.А. Корнилин отмечют: «рентабельность собственного
капитала, выражается отношение, чистой прибыли с учетом уплаты процентов за
кредит к собственному капиталу, величина которого принимается по данным
баланса».
Старков
Н.А. в книге, «Финансовый менеджмент» [Рыбинск:2008 г., 72стр.] дает следующее
определение финансового левериджа и выделяет, три основных составляющих этого
рычага. «Финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между
изменением чистой прибыли и изменением прибыли до выплаты процентов и налогов».
Выделяют две концепции нахождения эффекта финансового рычага:
западноевропейская и американские концепции. Различие состоит в том, что
западноевропейская концепция эффект финансового левериджа трактуют эффект
финансового левериджа как приращение к рентабельности собственного капитала,
получаемое благодаря использованию заемного капитала.
ЭФРз-е
= (1 – ставка налога на прибыль) × (экономическая рентабельность активов
– средняя расчётная ставка процента за кредит) × заёмный капитал ⁄
собственный капитал,
где
ЭФРз-е – эффект финансового рычага.
Эффект
финансового рычага должен быть равен 30 – 50 % от уровня
экономической
рентабельности активов.
Приведенная
формула расчета эффекта финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные
составляющие: налоговый корректор финансового левериджа (1 – ставка налога на
прибыль), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового
левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли. Дифференциал
финансового левериджа (экономическая рентабельность активов – средняя расчетная
ставка процента за кредит), который характеризует разницу между коэффициентом
валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит. Плечо финансового
левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого
предприятием, в расчете на единицу собственного капитала».
Старков Н.А. в книге, «Финансовый менеджмент» [Рыбинск:2008 г., 68стр.]
Таким
образом, знание механизма воздействия финансового капитала на уровень
прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет
целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала
предприятия.
Американская
концепция расчета финансового левериджа эта концепция рассматривает эффект в
виде приращения чистой прибыли на 1 обыкновенную акцию на приращение
нетто-результат эксплуатации инвестиций, то есть этот эффект выражает прирост
чистой прибыли, полученный за счет приращения нетто-результат эксплуатации инвестиций.
ЭФРам=
Прибыль до налогооблолжения + процент за
кредит/ Прибыль до налогообложения
Эта
формула показывает степень финансового риска, возникающего в связи с
использованием заемного капитала, поэтому чем больше сила воздействия
финансового левериджа, тем больше финансовый риск, связанный с данным
предприятием:
а)
для банкира – возрастает риск невозмещения кредита;
б)
для инвестора – возрастает риск падения дивиденда и курса акций.
Таким
образом, первая концепция расчета эффекта позволяет определить безопасную
величину и условия кредита, вторая концепция позволяет определить степень
финансового риска, и используется для расчета совокупного риска предприятия.
Петросян
Н.А. в книге «Финансовый менеджмент: учебно-методическое пособие» [М. 2008г.
Стр.48] «Операционный леверидж - потенциальная возможность влиять на балансовую
прибыль путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции.
Действие операционного рычага связанно с различной природой и поведением
текущих затрат на производство и реализацию продукции.
Эффект
операционного рычага состоит в наращивании прибыли при росте объемов
производства за счет экономии на условно-постоянных расходах. Уровень
операционного рычага измеряется соотношением темпа прироста прибыли и темпа
прироста объема производства.
Старков
Н.А.
отмечает, что в конкретных ситуациях проявление механизма операционного рычага
имеет ряд особенностей, которые необходимо учитывать в процессе его
использования.
Эти
особенности состоят в следующем.
1.
Положительное воздействие ЭОР начинает проявляться лишь после того, как
предприятие преодолело точку безубыточной своей деятельности.
Для
того, чтобы положительный ЭОР начал проявляться, предприятие в начале должно
получить достаточной размер маржинального дохода, чтобы покрыть свои постоянные
затраты. Это связано с тем, что предприятие обязано возмещать свои постоянные
затраты независимо от конкретного объема продаж, поэтому чем выше сумма
постоянных затрат, тем позже при прочих равных условиях оно достигнет точки
безубыточности своей деятельности. В связи с этим, пока предприятие не
обеспечило безубыточность своей деятельности, высокий уровень постоянных затрат
будет являться дополнительным «грузом» на пути к достижению точки
безубыточности.
2.
По мере дальнейшего увеличения объема продаж и удаления от точки безубыточности
эффект операционного рычага начинает снижаться.
Каждый
последующий процент прироста объема продаж будет приводить ко все меньшему
темпу прироста суммы прибыли.
3.
Механизм операционного рычага имеет и обратную направленность – при любом
снижении объема продаж в еще большей степени будет уменьшаться размер прибыли
предприятия.
4.
Между эффектом операционного рычага и прибылью предприятия
существует
обратная зависимость. Чем выше прибыль предприятия, тем ниже ЭОР и наоборот.
Это позволяет сделать вывод о том, что операционный рычаг является
инструментом, уравнивающим соотношение уровня доходности и уровня риска в
процессе осуществления производственной деятельности.
5.
Эффект операционного рычага проявляется только в коротком периоде. Это
определяется тем, что постоянные затраты предприятия остаются неизменными лишь
на протяжении короткого отрезка времени. Как только в процессе увеличения
объема продаж происходит очередной скачок суммы постоянных затрат, предприятию
необходимо преодолевать новую точку безубыточности или приспосабливать к ней
свою производственную деятельность. Иными словами, после такого скачка эффект
операционного рычага проявляется в новых условиях хозяйствования поновому.
Понимание
механизма проявления эффекта операционного рычага позволяет целенаправленно
управлять соотношением постоянных и переменных затрат в целях повышения
эффективности производственно хозяйственной деятельности при различных
тенденциях конъюнктуры товарного рынка и стадии жизненного цикла предприятия.
Таким
образом леверидж - управления активами и пассивами
предприятия, направленный на возрастание прибыли. Буквально - это рычаг для
подъема тяжестей, то есть некий фактор, наибольшее изменение которого может
привести к существенному изменению результативных показателей, дать так
называемый левериджный эффект, или эффект рычага.
2.
Роль левериджа в финансовом менеджменте предприятия и его оценка
2.1
Понятие левериджа и его значение
Термин
«леверидж» представляет собой варваризм, т.е. прямое заимствование
американского термина «lеvеrage»,
уже достаточно широко используемый в отечественной специальной литературе;
отметим, что в Великобритании для той же цели применяется термин «Gearing»[4].
В некоторых монографиях используют термин «рычаг», что вряд ли следует
признать удачным даже в лингвистическом смысле, поскольку в буквальном переводе
в английском рычагом является «lever»,
но никак не «1еverege»[4].
В
экономике, а точнее в менеджменте под словом леверидж понимают – процесс
управления активами и пассивами предприятия, направленный на возрастание
(увеличение) прибыли [1 c.130].
Основным
результативным показателем служит чистая прибыль компании, которая зависит от
многих факторов, и потому возможны различные факторные разложения ее изменения.
В частности, ее можно представить как разницу между выручкой и расходами двух
основных типов: производственного характера и финансового характера. Они не
взаимозаменяемы, однако величиной и долей каждого из этих типов расходов можно
управлять. Такое представление факторной структуры прибыли является
исключительно важным в условиях рыночной экономики и свободы в финансировании
коммерческой организации с помощью кредитов коммерческих банков, значительно
различающихся по предлагаемым ими процентным ставкам.
C позиции финансового управления
деятельностью коммерческой организации чистая прибыль зависит; во-первых, от
того, насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые
ресурсы, т.е. во что они вложены, и, во-вторых, от структуры источников
средств.
Первый
момент находит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и
эффективности их использования. Основными элементами себестоимости продукции
являются переменные и постоянные расходы, причем соотношение между ними может
быть различным и определяется технической и технологической политикой,
выбранной на предприятии. Изменение структуры себестоимости может существенно
повлиять на величину прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается
увеличением постоянных расходов и, по крайней мере, теоретически, уменьшением
переменных расходов. Однако зависимость носит нелинейный характер, поэтому
найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко. Вот эта
взаимосвязь и характеризуется категорией производственного, или операционного, левериджа,
уровень, которого определяет, кроме того, величину ассоциируемого с компанией
производственного риска.
Леверидж
в
приложении к финансовой сфере трактуется как определенный фактор, небольшое
изменение которого может привести существенному изменению результирующих
показателей.
В
финансовом менеджменте различают следующие виды левериджа [6 c.98]:
финансовый
производственный
(операционный)
производственно-финансовый
Всякое
предприятие является источником риска. При этом риск возникает на основе
факторов производственного и финансового характера. Эти факторы формируют
расходы предприятия. Расходы производственного и финансового характера не
являются взаимозаменяемыми, однако, величиной и структурой затрат
производственного и финансового характера можно управлять. Это управление
происходит в условиях свободы выбора источников финансирования и источников
формирования затрат производственного характера. В результате использования различных
источников финансирования складывается определенное соотношение между
собственными и заемным капиталом, а, так как заемный капитал является платным,
и по нему образуются финансовые издержки, возникает необходимость измерения
влияния этих издержек на конечный результат деятельности предприятия. Поэтому
финансовый леверидж характеризует влияние структуры капитала на величину
прибыли предприятия, а разные способы включения кредитных издержек в
себестоимость оказывают влияние на уровень чистой прибыли и чистую
рентабельность собственного капитала.
2.2
Операционный (производственный) леверидж и его эффект
Операционный
(производственный) леверидж зависит от структуры издержек
производства и, в частности, от соотношения условно-постоянных и условно-переменных
затрат в структуре себестоимости[9 c.135].
Поэтому производственный леверидж характеризует взаимосвязь структуры
себестоимости, объема выпуска и продаж и прибыли. Производственный леверидж
показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж.
Операционный
леверидж – это потенциальная возможность влиять на
балансовую прибыль путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска
продукции (постоянные и переменные расходы, оптимизация) [5 c.211].
Понятие
операционного левериджа связано со структурой себестоимости и, в
частности, с соотношением между условно-постоянными и условно-переменными
затратами[5 c.212]. Рассмотрение в
этом аспекте структуры себестоимости позволяет, во-первых, решать задачу
максимизации прибыли за счет относительного сокращения тех или иных расходов
при приросте физического объема продаж, а, во-вторых, деление затрат на
условно-постоянные и условно-переменные позволяет судить об окупаемости затрат
и предоставляет возможность рассчитать запас финансовой прочности предприятия
на случай затруднений, осложнений на рынке, в-третьих, дает возможность
рассчитать критический объем продаж, покрывающий затраты и обеспечивающий
безубыточную деятельность предприятия.
Решение
этих задач позволяет прийти к следующему выводу: если предприятие создает
определенный объем условно-постоянных расходов, то любое изменение выручки от
продаж порождает еще более сильное изменение прибыли. Это явление называется эффектом
операционного левериджа.
Например:
Допустим в отчетном году выручка от реализации составила 10 млн. руб. при
совокупных переменных затратах 8.3 млн.руб. и постоянных затратах 1.5 млн.руб.
Прибыль = 0.2 млн.руб.
Предположим,
что в плановом году планируется увеличение выручки за счет физического объема
продаж на 10%, т.е. 11 млн.руб.
Постоянные
расходы = 1.5 млн.руб.
Переменные
расходы увеличиваются на 10%, т.е. 8.3*1.1=9.13 млн.руб.
Прибыль
от реализации = 0.37 млн.руб., т.е. 11-9.13-1.5.
Темп
роста прибыли (370/200)*100 = 185%.
Темп
роста выручки = 110%.
На
каждый прирост выручки мы имеем прирост прибыли 8.5%, т.е.
ЭОЛ
= 85%/10% = 8.5%
Т.о.
силу (эффект) оперативного левериджа можно рассматривать как характеристику
делового риска предприятия, возникающего в данной сфере бизнеса или в связи с
его отраслевой принадлежностью. А измерить этот эффект можно как процентное
изменение прибыли от реализации после возмещения переменных затрат (или НРЭИ)
при данном проценте изменения физического объема продаж[10 c.299]:
,
,
,
где
Q - физический объем
продаж, р – цена, –
выручка от реализации, –
ставка переменных затрат на выпуск продукции, – постоянные затраты
1)
,
2)
Эти
формулы позволяют ответить на вопрос, насколько чувствителен маржинальный доход
(МД) к изменению объема производства и продаж, и насколько хватило бы МД
не только на покрытие постоянных расходов, но и формирование прибыли.
2.3
Особенности финансового левериджа
Финансовый
леверидж - это соотношение между облигациями и
привилегированными акциями с одной стороны и обыкновенными акциями - с другой [2
c.67-68]. Он является показателем
финансовой устойчивости акционерного общества. С другой стороны – это использование
долговых обязательств (заемных средств) с целью увеличения ожидаемой прибыли на
акционерный капитал. В третьей трактовке финансовый леверидж – это
потенциальная возможность влиять на чистую прибыль предприятия путем изменения
объема и структуры долгосрочных пассивов: варьированием соотношения собственных
и заемных средств для оптимизации процентных выплат [2 c.70]. Вопрос целесообразности использования
заемного капитала связан с действием финансового рычага: увеличением доли
заемных средств можно повысить рентабельность собственного капитала.
Страницы: 1, 2
|